截至8月底，A股和H股的六大上市險企半年報發(fā)布正式收官。在 保險姓保 的大旗下，大型險企的優(yōu)勢再度顯現(xiàn)，六大上市險企的半年報在業(yè)務結構和價值增長方面普遍表現(xiàn)亮眼。
第一財經(jīng)記者統(tǒng)計分析了中國平安(601318.SH;02318.HK)、中國人壽(601628.SH;02628.HK)、中國太保(601601.SH;02601.HK)、新華保險(601336.SH;01336.HK)四大A股上市險企以及中國人保集團(01339.HK)、中國太平(00966.HK)兩大H股2017年的半年報發(fā)現(xiàn)，這六大上市險企在上半年共實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(下稱 歸母凈利潤 )762.87億元(中國太平數(shù)據(jù)按照外匯6月30日人民幣對港元匯率折算，下同)，同比上漲7.4%。如果按照上半年181天來計算，這六大險企每日能夠賺到約4.2億元的凈利潤。
盡管這六家上市險企的凈利潤表現(xiàn)有升有降，但在價值轉(zhuǎn)型的過程中，其壽險的核心價值指標 新業(yè)務價值增長均表現(xiàn)亮眼。
多名業(yè)內(nèi)分析師表示，隨著上市險企的進一步轉(zhuǎn)型、投資市場的回暖、國債收益率曲線回升，未來市場份額集中度、核心價值指標以及凈利潤將實現(xiàn)持續(xù)的增長，從而繼續(xù)推高上市險企的估值。
事實上，根據(jù)Wind資訊顯示，A股Wind行業(yè)分類指數(shù)的保險板塊從年初至9月1日收盤已上漲52.72%。
凈利潤同比漲跌不一
六家上市險企的半年報顯示，今年上半年共實現(xiàn)歸母凈利潤762.87億元，同比上漲7.4%。如果按照上半年181天來計算，那這六大險企每日能夠賺到約4.2億元的凈利潤。
從增幅來看，中國人壽歸母凈利潤同比漲幅為17.8%，在六家上市險企中排名第一。但如果剔除2016年上半年平安普惠重組利潤94.97億元的影響，中國平安歸母凈利潤同比增長則為38.8%，領先其他幾大險企。而中國人保及中國太保上半年歸母凈利潤則分別同比增長14.1%及6%。
安信證券研究中心副總經(jīng)理、金融行業(yè)首席分析師趙湘懷表示，中國平安歸母凈利潤受益于壽險、健康險業(yè)務以及信托業(yè)務的業(yè)績快速增長，而中國太保和中國人壽則受益于業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化以及投資收益增加。
新華保險及中國太平則遭遇了歸母凈利潤的下滑，同比降幅分別為2.9%及23.5%。其中，新華保險的負增長是由于轉(zhuǎn)型帶來的保費負增長、投資收益下滑以及準備金補提等原因造成，而中國太平則表示，利潤下降主要是由于去年同期投資收益較高及本期權益類投資的買賣差價損失與減值的影響。
值得注意的是，今年上半年，上市險企仍舊受到國債收益率下行所帶來的對準備金提取的影響。由于傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率為750天移動平均國債收益率再加綜合溢價，因此國債收益率的下降使得傳統(tǒng)險準備金折現(xiàn)率下降，而作為準備金計提的分母，折現(xiàn)率下降意味著準備金計提的上升，從而對凈利潤產(chǎn)生影響。
據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，上述A股四家上市險企由于該原因造成準備金計提增加從而導致對凈利潤的下降影響合計達347.8億元。
不過，海通證券非銀首席分析師孫婷表示，下半年750天移動平均國債收益率曲線的環(huán)比降幅將大幅收窄，因此準備金多提的程度將明顯減少。而曲線有望于年底實現(xiàn)觸底回升，從而減少未來準備金的計提規(guī)模，帶來2017年全年和2018年利潤的更高增長。
新業(yè)務價值提升44%
比利潤改善更為引人關注的，是上市險企普遍超預期的價值增長和業(yè)務質(zhì)量提升。
六家上市險企的半年報數(shù)據(jù)顯示，它們的壽險核心指標 新業(yè)務價值均呈現(xiàn)巨大的漲幅。據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，六家上市險企壽險業(yè)務上半年共計實現(xiàn)新業(yè)務價值1132.95億元，較去年同期漲幅達43.73%。而據(jù)統(tǒng)計，六家上市險企壽險業(yè)務上半年的保費收入同比增長則為20.54%，這意味著新業(yè)務價值增速已超過保費增速。
廣發(fā)證券表示，尤其考慮年初以來監(jiān)管對于快返、理財產(chǎn)品的限制和清理，上半年新業(yè)務價值增速反映出行業(yè)回歸保障后市場的需求仍然旺盛。
在新業(yè)務價值增長方面，基數(shù)最小的人保壽險同比增幅在六家上市險企中最高，達81.6%。同為H股上市的太平人壽新業(yè)務價值也同比增長63.4%。而在壽險業(yè)務體量更大的A股四家上市險企中，中國太保上半年的新業(yè)務價值同比漲幅最高，為59%;中國平安同比增幅為46.2%。雖然平安壽險的原保費收入及規(guī)模保費在上半年仍未超越中國人壽，但其上半年的新業(yè)務價值已超過中國人壽，實現(xiàn)385.51億元，較中國人壽多16.56億元。而新華保險增長率在六家上市險企中則最低，為28.8%。
不過，新華保險的新業(yè)務價值增長是建立在其壽險保費收入同比下降13.8%的基礎上的。由于轉(zhuǎn)型期對躉交保費的大幅收縮，使其成為六家上市險企中唯一壽險保費收入同比下降的一家。
新業(yè)務價值的穩(wěn)健增長意味著業(yè)務質(zhì)量不斷改善，其主要原因在于，一是繼續(xù)聚焦個險渠道，營銷員規(guī)?；虍a(chǎn)能均持續(xù)增長；二是拉長產(chǎn)品期限，聚焦保障型產(chǎn)品，提高新業(yè)務價值率；三是剩余邊際余額穩(wěn)步提升，未來將維持穩(wěn)定釋放。 趙湘懷表示。
轉(zhuǎn)型進入下半場
孫婷表示，2010～2013年行業(yè)低谷期后，上市險企全部確立了以價值為導向(而非保費導向)的轉(zhuǎn)型路徑。其中，中國平安是價值轉(zhuǎn)型的先行者，中國太保 聚焦營銷(個險)、聚焦期交 的全面價值轉(zhuǎn)型始于2010年，新華保險2016年開始大力推進轉(zhuǎn)型，中國人壽的業(yè)務品質(zhì)也在不斷改善。另外，2016年下半年以來保監(jiān)會加強監(jiān)管，限制中短存續(xù)期業(yè)務與舉牌行為等 資產(chǎn)驅(qū)動負債 模式，推動 保險業(yè)姓保 ，也加速了全行業(yè)的 價值轉(zhuǎn)型 進程。
在轉(zhuǎn)型過程中，可以看到，上市險企前兩年市場份額持續(xù)下降的狀況不再，壽險行業(yè)市場集中度再次上升。保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，六大上市險企中，除了新華保險的規(guī)模保費市場占有率同比略微下降了0.2個百分點，其他幾家均呈現(xiàn)上升態(tài)勢，其中平安壽險規(guī)模保費的市場占有率較去年同期上漲了3.7個百分點，是六家上市險企中壽險市場占有率中同比上漲最快的。
目前四家上市保險公司均已成功建立了 以個險渠道、長期期交業(yè)務為核心 (即 轉(zhuǎn)型上半場 )的發(fā)展模式，因為高價值率的復雜保險產(chǎn)品只適合被設計成長期期交的形式，而且只易于通過專業(yè)人員的講解在個險渠道銷售。 孫婷分析稱。
上半年數(shù)據(jù)顯示，四大A股上市險企的個險渠道占比均較高，太保壽險、平安壽險及新華保險均達到80%左右及以上，而中國人壽相對占比較低，為66%;但H股上市的人保壽險則仍以銀保渠道為最主要渠道，個險渠道占比僅為34.1%。
而在期限結構方面，太保壽險的代理人渠道及平安壽險的個人業(yè)務中，期交保費在新單保費中的占比均超過90%。新華保險和中國人壽各個渠道的新單保費中，期交保費則分別占據(jù)87%及47%。同樣，人保壽險各個渠道仍以躉交為主，新單期交僅占22%，其保費結構轉(zhuǎn)型還有較大空間。
孫婷稱，作為價值轉(zhuǎn)型 上半場 的最大成果，個險渠道的長期期交業(yè)務中包括長期儲蓄型業(yè)務與長期保障型業(yè)務，目前長期儲蓄型業(yè)務占比顯著高于后者。由于長期保障型業(yè)務的新業(yè)務價值率遠遠高于儲蓄型業(yè)務，并且市場空間相對更大，競爭程度相對更小，因此長期保障型產(chǎn)品的占比提升是價值轉(zhuǎn)型 下半場 的最重要表現(xiàn)形式，可帶來新業(yè)務價值持續(xù)增長、死差提升與剩余邊際快速積累。
其中，剩余邊際是公司未來利潤的現(xiàn)值，剩余邊際余額越大，證明未來的利潤釋放空間就越大。
繼中國平安去年底率先在業(yè)內(nèi)披露剩余邊際之后，今年半年報中，中國太保、中國人壽也披露了這個數(shù)字。中國太保、中國人壽及中國平安該數(shù)字均較上年末呈現(xiàn)兩位數(shù)的同比漲幅，分別為25%(2157.49億元)、11.8%(5760.88億元)、19.9%(5453.29億元)。
進入價值轉(zhuǎn)型 下半場 以后，各大保險公司的戰(zhàn)略已經(jīng)明確并趨同，因此競爭的關鍵點在于戰(zhàn)略的執(zhí)行能力，而保險公司的核心競爭力在于代理人隊伍。 孫婷表示。
2015年后，代理人規(guī)模劇增，截至今年上半年，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險的個險代理人數(shù)量已分別高達157.8萬人、132.5萬人、87萬人以及33.3萬人，其中中國太保今年上半年代理人數(shù)量增長最快，較去年的月均人力增幅為33%。
我們預計未來業(yè)績的主要驅(qū)動因素將從人力規(guī)模的增長轉(zhuǎn)為人均產(chǎn)能的增長。因此，未來 高產(chǎn)能、高活動率、高留存率 的公司將更能在轉(zhuǎn)型浪潮中獲取競爭優(yōu)勢。 孫婷稱。
而今年10月1日即將生效的《保監(jiān)會關于規(guī)范人身保險公司產(chǎn)品開發(fā)設計行為的通知》被業(yè)內(nèi)認為是對理財型保險的又一 重磅炸彈 ，甚至會對大型險企產(chǎn)生影響。對此，孫婷分析稱，該文件會對儲蓄型新單保費造成壓力，但對新業(yè)務價值的影響較小，預計2018年上市險企新業(yè)務價值的同比增速可超20%。在轉(zhuǎn)型的 下半場 中，上市險企 利差改善+價值轉(zhuǎn)型+集中度提升 的邏輯不變。并且，利差高位的環(huán)境下，價值轉(zhuǎn)型可同時提升內(nèi)含價值的成長性與穩(wěn)定性。
險資投往何處?
隨著半年報的出爐，險資今年上半年大類資產(chǎn)配置的路徑也隨之浮出水面。
在六大上市險企中，除去新華保險的總投資收益率及中國太平的年化投資收益率分別有0.4個百分點及0.67個百分點的下降外，其余幾家均呈現(xiàn)平穩(wěn)或上升態(tài)勢，上升幅度在0.5個百分點內(nèi)。而在凈投資收益率中，僅有中國太保實現(xiàn)了0.5個百分點的增長，其余均呈現(xiàn)持平或下跌的態(tài)勢(中國太平未披露該指標)。
從絕對值來看，中國人保可謂是今年上半年投資能力最為突出的一家上市險企，其5.4%的總投資收益率和5.3%的凈投資收益率均為這六家上市險企中最高。而中國太平4.02%的年化投資收益率在六大上市險企中則為墊底。
同時，從各大上市險企的其他綜合收益項目來看，上市險企今年上半年的浮虧大幅減少或直接轉(zhuǎn)為浮盈。以新華保險為例，其半年報中顯示，今年上半年其他綜合收益為8.24億元，上年同期為負25.40億元，主要原因是本期可供出售金融資產(chǎn)為浮盈，而上年同期為浮虧。
趙湘懷表示，下半年債市的企穩(wěn)、股市的回暖將有助于險企投資端價值的不斷增長。
大類配置方面，可以看到上市險企截至今年上半年末的權益類資產(chǎn)投資比重普遍有所增加。其中，中國平安、中國太平較去年年底上漲3.5及3.1個百分點，分別達20.4%及16.4%，中國太保、中國人壽、新華保險則分別增加2.6、1.96及0.3個百分點，其中中國人壽的權益類資產(chǎn)占比達到了19.13%。
關于權益市場的配置策略，中國平安在半年報中稱，把握了權益市場波動機會，同時，利用港股通優(yōu)化了港股投資。中國平安首席投資執(zhí)行官陳德賢表示，在平安1500億元的海外投資余額中，大部分為港股投資。同時，權益類資產(chǎn)占比提升有權益類資產(chǎn)公允價值提升的關系。而估計從現(xiàn)在到年底配置比例應該會維持目前的水平，不會有太大的變化。
對于上半年股票的投資，中國人壽副總裁趙立軍在業(yè)績發(fā)布會上表示，上半年國壽到期投資資產(chǎn)為2000多億元，公開權益市場是公司新增投資的一大領域。他認為，今年上半年A股市場于整體熊市中也存在結構性牛市，因此對A股增配了200多億元，同時通過滬港通增配了200多億元港股。
另外，在非標投資方面，幾大上市險企均有較高的配置。其中，中國太保上半年非標資產(chǎn)配置比例達到19.6%，較上年末上升6.4 個百分點。中國太平也在半年報中披露非標資產(chǎn)比重為23.6%。而根據(jù)第一財經(jīng)根據(jù)非標資產(chǎn)口徑計算，新華保險上半年末的非標資產(chǎn)占比甚至超過30%。
事實上，保險行業(yè)的非標資產(chǎn)投資的總體比重已處于高位。保監(jiān)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月末，保險資金運用余額中除了債券、股票、證券投資基金之后的 其他投資 占比高達39.08%，甚至超過了債券34.58%的占比。
廣發(fā)證券表示，中國平安由于布局非標較早，已開始陸續(xù)降低非標投資，上半年非標類資產(chǎn)占比已調(diào)整至13%。其余三家非標資產(chǎn)占比仍在提升，太保、新華占比分別為19.6%、33.7%，同比提升6.4、0.5個百分點?？傮w上看，非標資產(chǎn)規(guī)模接近飽和，風險總體可控，上市公司披露的具備外部評級的非標資產(chǎn)3A級覆蓋率超過95%。
